【終于】步長制藥多年沖刺 IPO首獲通過
日期：2016/7/15
證監會發行監管部發布消息稱，山東步長制藥股份有限公司首發已獲通過。盡管已是國內醫藥工業排名前十的中成藥領軍企業，步長制藥的IPO之路卻歷經坎坷，近期更是因“天價學術推廣費”事件而備受爭議。此次首發獲通過，則意味著連續多年奮斗在沖刺IPO之路上的步長制藥，終于有了實質進展，距離掛牌上市再近一步。
步長制藥是一家專注于中藥專利藥研發、生產、銷售，宣稱以“中藥現代化、市場國際化”為己任的公司。其以生產心腦血管病藥物為主，但業務范圍同樣覆蓋抗腫瘤純中藥注射劑、婦科類藥、消化類產品、普藥、西藥、OTC產品、社區健康教育、醫療器械等多個領域。其中，腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液為其最核心的三個知名獨家專利品種，年銷售額均突破十億元銷售大關。
盡管從證監會公布的預披露信息來看，步長制藥的第一次IPO始于2014年6月，但據公開報道顯示，早在2009年底到2010年初，步長制藥便進行過私募融資，為IPO之路做準備。2010年12月，步長集團獲得了總額在2-3億美元的私募融資，其中包括知名投資機構摩根士丹利的約8000萬美元。步長制藥業也曾與中恒集團進行合作，但這段“姻緣”很快便因雙方在銷售及管理上的矛盾不歡而散。
2014年6月20日，證監會公布了14家企業預披露和預披露更新信息，其中便包括步長制藥。據其IPO招股說明書顯示，公司計劃發行股數不超過6980萬股，募集資金28億元，保薦機構為中信證券。然而，到2015年1月，步長制藥便出現在證監會公布的IPO中止審查企業名單中，第一次沖刺IPO之路宣告失敗。
2016年5月30日，步長制藥公布了新的招股說明書，再次向資本市場發起沖擊。此次預募集資金約為46.88億元，遠超首次IPO的募集資金。而7月13日證監會發布的其首發獲批的消息則無異于給步長制藥重啟IPO的道路帶來曙光。能否順利完成IPO，則成為業界的聚焦點。
實際上，步長制藥學術推廣的銷售模式、產品質量出現問題的黑歷史以及產品高度集中而帶來的風險管控，都是投資人一度所擔憂的問題。而這些問題也在此次的招股說明書中得到了體現。
在2014年及2016年的兩份招股說明書中，產品相對集中都被列為排位第一的風險。其旗下的明星產品“腦心通膠囊”、“穩心顆?！币约啊暗ぜt注射液”三個獨家專利產品為步長制藥貢獻出了占比相當高的業績。根據招股說明書，上述三個產品的合計年銷售額2013年、2014年、2015年分別為67.52億元、78.63億元、88.17億元，占比分別達到公司年總銷售額的78.64%、76.12%、75.72%。
數據來源：2016年5月30日步長制藥招股說明書（單位：萬元）
這種情況則讓步長多年來都未擺脫“雞蛋都放在一個籃子里”的固有印象。而步長制藥也坦承，上述任一產品的生產、銷售如果出現較大變化，都有可能對公司經營業績造成較大影響。
而相較于第一份招股書，新的招股書還明確注明了宣傳不當的風險，這或許也和近年來我國藥品廣告管控進一步嚴格有關。在此前，步長制藥曾屢因產品出現質量問題或涉及違法、虛假廣告宣傳等而廣遭詬病。其旗下頭痛寧、通脈降糖膠囊、消石利膽膠囊等都曾因違法宣傳而被多地食藥監部門進行曝光。
對于步長制藥來說，首發獲通過的欣喜之余，仍然還有尖銳的問題需要直面。證監會的通知列出了四大需要步長制藥進行進一步說明的問題，其中，僅“天價學術推廣費”一項，步長制藥就需要進一步解釋其銷售費用率高于同行業上市公司平均水平的原因及合理性，以及市場及學術推廣費的分項構成、主要開展的推廣活動等。
根據2014年及2016年步長制藥兩次招股說明書的內容顯示，自2011年至2015年，“市場及學術推廣費”分別為22.02億元、34.30億元、44.66億元、51.83億元、58.41億元，占據公司總銷售費用最低為86.79%，最高為91.32%。五年學術推廣費累計為211.23億元，相當于僅此一項每天要花掉1157.42萬元的費用。
數據來源：2016年5月30日步長制藥招股說明書（單位：萬元）
對此，步長制藥在招股說明書中給解釋，這些費用主要包括在全國各地開展各類學術推廣會、學術研討會、學術論壇和學術交流會等活動產生的會議費、差旅費和招待費等，而在步長制藥看來，這些活動，是為進一步拓展市場、提升品牌知名度而必須進行的?！坝捎谒幤返膶I性較強，公司通過組織專業的學術推廣會議有助于讓醫生更詳細準確地了解藥品的適應癥、作用機理、藥物緊急以及最新研究動態等，減少藥品的錯誤使用，保障診治效果?！?/span>
但根據招股說明書，步長制藥的銷售費用率明顯高于行業平均水平。以2014年為例，步長制藥的銷售費用率為57.79%，而行業平均值則為43.92%，高出近14個百分點。步長制藥的解釋為醫藥企業銷售費率與其產品結構、銷售模式等掛鉤，由于步長制藥兼有口服劑型和中藥注射液，因此銷售費用自然比一些以口服劑型為主的同行業公司要高。但明顯證監會并不完全認可這一說法，要求其針對此問題作出進一步合理的說明。
值得注意的是，相較于高額的學術推廣等銷售費用，步長制藥用于科研的費用卻占比頗為可憐。按照步長制藥官網描述，步長制藥歷來高度重視科研和產品開發，每年將銷售收入的10%用于科研和產品開發，然而根據招股說明書，自2011年至2015年，研發投入合計占營業收入的比例自1.62%~3.61%不等，距離10%則相差甚遠。
信息來源：E藥經理人
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